2025年1月，互认基金新规实施，内地销售比例限制放宽，香港互认基金对内地资金出海的通道作用进一步增强。在QDII额度长期供不应求的环境下，不受额度约束、可以人民币直接申购的产品，让内地资金可以参与全球资产配置。
近日，2026年首批落地的香港互认基金产品华夏精选人民币投资级别收益基金，正式面向内地个人投资者开售。这只产品的特殊之处，在于同批次中唯一以人民币计价的跨市场投资级债基的定位，以及完全面向个人投资者、首发暂不向机构销售的安排。此前，这类全球优质债券策略基本只对机构开放，个人投资者鲜有渠道参与。
打破“久期两难”困境
谈及产品的设计初衷，华夏基金（香港）副总经理、固定收益团队主管蔡靖指向当下全球债券基金普遍面临的困境。近几年，全球利率曲线呈现明显的陡峭化特征，短端利率随降息周期持续下行。蔡靖表示，美元货基收益率从高峰时期的6%一路降至现在的3.7%至3.8%，但长端利率水平受通胀和财政扩张压力影响，波动幅度加大。对于固收基金经理来说，这意味着一个两难处境，拉长久期可以获得更高的静态回报，但要承受更大的净值波动。守在短端则波动可控，但收益率几乎被压至地板水平。
面对这种困境，蔡靖给出的解法不是在久期上做取舍，而是通过引入两类相关性极低的资产，用资产间的分散来抵消单一资产的波动，从而在不过度拉长久期的前提下，为组合争取更高的回报空间。
这两类资产，一是离岸人民币债券（点心债），二是全球美元投资级债券，并随宏观环境动态调整。组合内的美元债敞口在基金层面通过汇率远期、掉期工具全部对冲为人民币，整体人民币资产风险敞口不低于净值的70%。
有效性的依据来自历史数据。蔡靖测算，过去10年，人民币利率与美元、欧元、英镑等主要币种利率的相关系数基本在-0.1至0.1之间，有时甚至呈负相关。换句话说，当美元利率大幅波动时，人民币这部分资产所受的扰动相对有限。蔡靖认为，把这种天然的低相关性纳入组合结构，组合整体波动就能收敛，而收敛出的空间，可用于在单一资产类别上适度延伸久期，获取沿利率曲线上行的静态回报。
稀缺点心债增厚收益
在蔡靖看来，这类产品另一个吸引市场关注的地方，在于对点心债的配置。点心债即离岸人民币债券，“点心”一词源于香港茶楼里精巧的小吃，最初是因为单只发行规模相对较小而得名。
因其较高的参与门槛和相对有限的市场规模，长期以来是机构投资者的专属领域。对于内地个人投资者而言，通过公募基金渠道配置点心债，机会十分稀少。
蔡靖介绍，与境内同主体发行的人民币债券相比，离岸人民币债的收益率平均高出70至80个基点，部分品种甚至超过100个基点。这一利差不是通过下沉信用换来的，而是市场结构性差异带来的。由于境外市场流动性相对偏低，加之参与主体以机构为主，导致同等信用资质的资产在定价上存在一定差异。
作为在这一领域深耕多年的管理人，华夏基金（香港）是目前市场上最大的人民币产品管理人，在点心债的一级和二级市场都有长期积累。“交易商愿意跟我们分享券源，也愿意在新债发行时第一时间来咨询定价。”蔡靖表示。
对于点心债市场，更值得关注的是发行人结构的变化。蔡靖表示，过去市场对中资美元债的认知基本等同于中国信用，但点心债市场的发行人构成多元，涵盖外资企业、主权基金、国际金融机构，以及近两年密集入场的中国科技企业，普遍以点心债方式完成境外融资。这些企业此前在境内几乎没有发行过人民币债券，通过点心债进入境外市场，为投资者提供了在境内市场接触不到的信用敞口。
蔡靖认为，这些优质企业发行的点心债不仅获得了国际投资者的认可，未来还将持续受益于南向通政策下的资金支撑，定价仍有上行空间。
不过，出于流动性考虑，蔡靖也对点心债在组合中的配置比例设定了边界。尽管点心债市场近两年扩容明显，但体量和换手率与成熟的美元债市场相比仍有差距。作为一只面向个人投资者的公募基金，需要优先考虑流动性，对点心债在组合中的比例进行约束。
配置多重分散
蔡靖将自己的投资风格概括为：低波、分散、灵活，并不对赌单一市场或单一信用板块，而是以分散的方式来获得超额回报。
低波源于组合参数约束。在华夏精选人民币的资产地域配置上，点心债与全球美元债券为两大核心配置方向，占比分别约40%、60%，这一比例将根据宏观环境和资产相对价值动态调整。蔡靖采用自上而下的框架，每年先形成对发达市场与新兴市场大类资产的整体判断，再向下分解到国别、行业，最终到个券。美元债敞口中，美国单一国别占比约20%，欧洲约10%，以高度分散的国别与行业构成底仓。
信用纪律方面，基金文件明确约束不得投资任何投资级以下的高收益债券。目前组合的平均国际评级为A-，A-以上资产占比接近60%，不投资任何垃圾债。
久期管理也是重要的风控闸门，蔡靖介绍，美元债部分的平均久期为5年至5.5年，低于全球投资级债券指数的6.5年均值；点心债部分平均久期约2.8年。两类资产合并后，整体利率风险敞口维持在偏保守的水平。这种安排，使得组合在面对利率波动时有一定的缓冲余地。回顾今年以来外部扰动因素和地缘局势引发外币债市场出现较大回撤时，这只产品的回撤控制优于同期纯美元债基。
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